Alleima (OTC: SAMHF) je razmeroma novo podjetje, saj se je v drugi polovici leta 2022 odcepilo od Sandvika (OTCPK: SDVKF) (OTCPK: SDVKY). Ločitev Alleime od Sandvika bo prvemu omogočila uresničitev družbe- posebna strateška ambicija rasti in ne le oddelek večje skupine Sandvik.
Alleima je proizvajalec naprednih nerjavnih jekel, posebnih zlitin in ogrevalnih sistemov.Medtem ko celoten trg nerjavnega jekla proizvede 50 milijonov ton na leto, tako imenovani "napredni" sektor nerjavnega jekla obsega le 2-4 milijone ton na leto, kjer je aktivna Alleima.
Trg posebnih zlitin je ločen od trga visokokakovostnega nerjavnega jekla, saj ta trg vključuje tudi zlitine, kot so titan, cirkonij in nikelj.Alleima se osredotoča na tržno nišo industrijskih pečic.To pomeni, da se Alleima osredotoča na proizvodnjo brezšivnih cevi in cevi iz nerjavečega jekla, ki je zelo specifičen tržni segment (na primer toplotni izmenjevalniki, oljni in plinski priključki ali celo posebna jekla za kuhinjske nože).
Delnice Alleime kotirajo na Stockholmski borzi pod oznako ALLEI.Trenutno je nekaj manj kot 251 milijonov delnic, kar pomeni trenutno tržno kapitalizacijo 10 milijard SEK.Pri trenutnem menjalnem tečaju 10,7 SEK za 1 USD je trenutna tržna kapitalizacija približno 935 milijonov USD (v tem članku bom kot osnovno valuto uporabil SEK).Povprečni dnevni obseg trgovanja v Stockholmu je približno 1,2 milijona delnic na dan, kar daje denarno vrednost približno 5 milijonov dolarjev.
Čeprav je Alleima lahko zvišala cene, so njene stopnje dobička ostale nizke.V tretjem četrtletju je družba poročala o prihodkih v višini nekaj manj kot 4,3 milijarde SEK, in čeprav so bili v primerjavi s tretjim četrtletjem lani višji za približno tretjino, so se stroški prodanega blaga povečali za več kot 50 %, kar je povzročilo zmanjšanje celotnega dobička.
Na žalost so se povečali tudi drugi stroški, kar je povzročilo izgubo iz poslovanja v višini 26 milijonov SEK.Ob upoštevanju pomembnih neponavljajočih se postavk (vključno s stroški spin-offa, povezanimi z de facto spin-offom Alleime od Sandvika), je osnovni in prilagojeni EBIT po Alleimi znašal 195 milijonov SEK.To je pravzaprav dober rezultat v primerjavi s tretjim četrtletjem lanskega leta, ki vključuje enkratne postavke v višini 172 milijonov SEK, kar pomeni, da bo EBIT v tretjem četrtletju 2021 znašal le 123 milijonov SEK.To potrjuje skoraj 50-odstotno povečanje EBIT v tretjem četrtletju 2022 na prilagojeni osnovi.
To tudi pomeni, da bi morali neto izgubo v višini 154 milijonov SEK jemati z rezervo, saj bi lahko potencialni rezultat bil brez dobička ali blizu tega.To je normalno, saj je tukaj sezonski učinek: tradicionalno so poletni meseci v Alleimu najšibkejši, saj je na severni polobli poletje.
To vpliva tudi na razvoj obratnega kapitala, saj Alleima tradicionalno gradi ravni zalog v prvi polovici leta in nato monetizira ta sredstva v drugi polovici.
Zato ne moremo samo ekstrapolirati četrtletnih rezultatov ali celo rezultatov 9M 2022, da bi izračunali uspešnost za celotno leto.
Kot rečeno, izkaz denarnih tokov za 9 mesecev 2022 ponuja zanimiv vpogled v temeljno delovanje podjetja.Spodnji grafikon prikazuje izkaz denarnih tokov in vidite, da je bil prijavljeni denarni tok iz poslovanja negativen v višini 419 milijonov SEK.Vidite tudi akumulacijo obratnega kapitala v višini skoraj 2,1 milijarde SEK, kar pomeni, da je prilagojeni denarni tok iz poslovanja približno 1,67 milijarde SEK in nekaj več kot 1,6 milijarde SEK po odbitku najemnin.
Letna kapitalska naložba (vzdrževanje + rast) je ocenjena na 600 milijonov SEK, kar pomeni, da naj bi normalizirana kapitalska naložba za prva tri četrtletja znašala 450 milijonov SEK, kar je nekoliko več od 348 milijonov SEK, ki jih je podjetje dejansko porabilo.Na podlagi teh rezultatov je normaliziran prosti denarni tok za prvih devet mesecev leta približno 1,15 milijarde SEK.
Četrto četrtletje bi lahko bilo še vedno nekoliko težavno, saj Alleima pričakuje, da bo 150 milijonov SEK negativno vplivalo na rezultate četrtega četrtletja zaradi menjalnih tečajev, ravni zalog in cen kovin.Običajno pa je zaradi zime na severni polobli precej močan pretok naročil in višje marže.Mislim, da bomo morda morali počakati do leta 2023 (morda celo do konca leta 2023), da vidimo, kako se podjetje spopada s trenutnim začasnim nasprotnim vetrom.
To ne pomeni, da je Alleima v slabem stanju.Kljub začasnim težavam pričakujem, da bo Alleima v četrtem četrtletju dobičkonosna s čistim dobičkom v višini 1,1–1,2 milijarde SEK, kar je nekoliko več v tekočem poslovnem letu.Čisti dobiček v višini 1,15 milijarde SEK predstavlja dobiček na delnico okoli 4,6 SEK, kar nakazuje, da se z delnicami trguje pri približno 8,5-kratniku dobička.
Eden izmed elementov, ki ga najbolj cenim, je Alleimino zelo močno ravnotežje.Sandvik je ravnal pošteno pri svoji odločitvi, da odcepi Alleimo, z bilanco stanja v višini 1,1 milijarde SEK v gotovini in 1,5 milijarde SEK v tekočem in dolgoročnem dolgu ob koncu tretjega četrtletja.To pomeni, da je neto dolg le okoli 400 milijonov SEK, vendar Alleima v svojo predstavitev podjetja vključuje tudi najemnine in pokojninske obveznosti.Skupni neto dolg je po navedbah družbe ocenjen na 325 milijonov SEK.Čakam na celotno letno poročilo, da se poglobim v “uradni” neto dolg, rad pa bi videl tudi, kako bi lahko spremembe obrestnih mer vplivale na pokojninski primanjkljaj.
V vsakem primeru bo neto finančni položaj Alleime (brez pokojninskih obveznosti) verjetno pokazal pozitivno neto denarno stanje (čeprav je to še vedno odvisno od sprememb obratnega kapitala).Vodenje podjetja brez dolga bo tudi potrdilo dividendno politiko družbe Alleima o razdelitvi 50 % običajnega dobička.Če so moje ocene za PL 2023 pravilne, pričakujemo izplačilo dividend v višini 2,2–2,3 SEK na delnico, kar pomeni 5,5–6 % dividendni donos.Standardna davčna stopnja za dividende za švedske nerezidente je 30 %.
Čeprav lahko traja nekaj časa, da Alleima trgu resnično pokaže prosti denarni tok, ki ga lahko ustvari, se zdi, da je delnica relativno privlačna.Ob predpostavki, da bo neto denarna pozicija 500 milijonov SEK do konca naslednjega leta in normalizirani in prilagojeni EBITDA 2,3 milijarde SEK, podjetje trguje z EBITDA, ki je manj kot 4-kratnik njegovega EBITDA.Rezultati prostega denarnega toka bi lahko do leta 2023 presegli 1 milijardo SEK, kar bi moralo utrti pot za privlačne dividende in nadaljnjo krepitev bilance stanja.
Trenutno nimam delovnega mesta v Alleimi, vendar menim, da ima ločitev Sandvika kot neodvisnega podjetja prednosti.
Opomba urednika: Ta članek obravnava enega ali več vrednostnih papirjev, s katerimi se ne trguje na večjih ameriških borzah.Zavedajte se tveganj, povezanih s temi promocijami.
Razmislite o pridružitvi European Small-Cap Ideas za ekskluzivni dostop do praktičnih raziskav o privlačnih naložbenih priložnostih, osredotočenih na Evropo, in uporabite funkcijo klepeta v živo za razpravo o idejah s podobno mislečimi ljudmi!
Razkritje: Nimamo delnic, opcij ali podobnih pozicij izvedenih finančnih instrumentov v nobenem od zgoraj navedenih podjetij in ne nameravamo prevzeti takih pozicij v naslednjih 72 urah.Ta članek sem napisal jaz in izraža svoje mnenje.Nisem prejel nobenega nadomestila (razen za Seeking Alpha).Nisem v poslovnem odnosu z nobenim podjetjem, navedenim v tem članku.
Čas objave: Jan-09-2023